I 7 comportamenti che qualificano l’abuso di mercato

1. Perché sono sette i comportamenti che identificano l'abuso di mercato?

Il MAR è un quadro normativo. Come tale, è inteso a stabilire aspettative chiare e per questo motivo inizia definendo le tre categorie di abuso di mercato: 

• Insider dealing - Sfruttamento delle informazioni privilegiate al fine di generare profitto attraverso l'effettuazione, la modifica o l'annullamento di operazioni. 
• Divulgazione illecita di informazioni privilegiate - Rilascio di informazioni privilegiate al pubblico senza le adeguate autorizzazioni. 
• Manipolazione del mercato - Un termine che comprende una serie di azioni che possono distorcere le prestazioni del mercato e ingannare gli investitori. 

La divulgazione illecita ha poi tre sottocategorie di comportamento, note anche come aspettative. L’insider dealing ne ha quattro. Trattandoli come elementi individuali, possiamo affrontare più chiaramente la nostra condotta e adottare misure per eliminare i pericoli. 

2. Punti chiave

• Comportamento 1: L’insider dealing consiste nell'uso illecito delle informazioni privilegiate. La conformità è facilmente gestibile attraverso l'uso appropriato delle liste insider. 
• Comportamento 2: La divulgazione illecita consiste nel condividere informazioni privilegiate con coloro che non dovrebbero essere parte di esse. La conformità si ottiene principalmente attraverso la decisione accurata di cosa potrebbe ragionevolmente essere condiviso in contesti sociali. 
• Comportamento 3: L'uso improprio delle informazioni si applica nel caso in cui si utilizzino le informazioni in proprio possesso in modo illecito. Questo è un termine "catch-all" che mira a far rispettare le migliori pratiche secondo tutti gli standard imposti dal MAR. 
• Comportamento 4: La manipolazione delle transazioni consiste nelll'influenzare falsamente le transazioni per creare un risultato diverso. La conformità qui coinvolge molteplici azioni che dovreste evitare, ad es. operazioni di wash trading. 
• Comportamento 5: La manipolazione dei dispositivi rappresenta un modo per influenzare falsamente le transazioni. La conformità può essere raggiunta attraverso varie azioni, tutte incentrate sull'integrità.  
• Comportamento 6: La diffusione si riferisce alla condivisione illecita di informazioni con l'intenzione di fuorviare. Ancora una volta, molte delle modalità per garantire la conformità si concentrano sull'agire con integrità.  
• Comportamento 7: Distorsione e comportamenti fuorvianti includono tutte le azioni di questo tipo non coperte dai punti precedenti. Ancora una volta, l'integrità è al centro della conformità.  
• Le sanzioni per il mancato rispetto del MAR possono includere multe fino a 15 milioni di euro e l'arresto. 

3. I sette comportamenti che qualificano l’abuso di mercato

Leggere l'intero testo del MAR può essere piuttosto dispendioso. Fortunatamente, l'Autorità Europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) ha, finora, creato due rapporti annuali su, ciò che chiama, "pratiche di mercato accettate (AMP)". Queste AMP sono ciò che abbiamo poi tradotto nei sette comportamenti, semplificando uno standard legale complesso. 

Quando guardiamo questi comportamenti, nel contesto delle sanzioni e di come proteggersi da un errore (o essere coinvolti nel comportamento illecito di qualcun altro), c'è un solo elemento fondamentale di buona pratica. Questo è tenere registri in modo accurato. 

In tutto questo articolo, e nella Parte 2, ci riferiamo frequentemente all'Autorità di Condotta Finanziaria del Regno Unito (FCA) ma guardiamo anche all'implementazione negli altri stati membri dell'UE. Usiamo esempi dalla FCA perché hanno un manuale completo e facile da capire per le aziende e gli individui che devono essere a conoscenza del MAR. 

Diamo uno sguardo ai sette comportamenti dettagliati nel Manuale MAR della FCA: 

3.1 Insider dealing

Semplicemente, l’insider dealing consiste nell'uso di informazioni privilegiate che si hanno in possesso per negoziare (o tentare di negoziare). L'articolo 8 del MAR copre l’insider dealing. L'Autorità Competente Nazionale danese, Finanstilsynet, fornisce anche ottime risorse per comprendere il MAR. Come la FCA, suddividono le operazioni insider in tre principali comportamenti:  

Pre-posizionamento/anticipazione::  
Si tratta di una transazione a vantaggio personale in anticipo rispetto a un ordine, sfruttando la conoscenza del prossimo ordine. 

Offerente di takeover: 
Si tratta di un offerente che utilizza le informazioni privilegiate di un'OPA, conoscendo le implicazioni sulle azioni. 

Agire per un offerente: 
Si tratta di utilizzare a proprio vantaggio le conoscenze acquisite agendo per conto di un offerente.. 

Per comprendere pienamente questo comportamento, dobbiamo capire cos'è l'informazione privilegiata. Questo tipo di informazione si riferisce, sia direttamente che indirettamente, a informazioni precise che non sono state rese pubbliche, ma che, se lo fossero state, avrebbero un significativo impatto sul prezzo di particolari emittenti o strumenti. L'Autorità Europea degli Strumenti Finanziari e dei Mercati (ESMA) fornisce linee guida dettagliate, in formato di domande e risposte, per spiegare ulteriormente cosa costituisce informazione privilegiata (vedi sezione 5). 

3.1.1. Come garantire la conformità riguardo le informazioni privilegiate 

Consigliamo di consultare i consigli MAR pertinenti all'interno del paese specifico dell'UE. Questi sono generalmente disponibili dall'Autorità Nazionale Competente locale, come l'handbook della FCA nel Regno Unito. I link a tutte le autorità locali possono essere trovati qui. Lo consigliamo per la conformità con tutti e sette i comportamenti. 

Fondamentalmente, con l’insider trading, scoprirete che la conformità non si riferisce solo alle proprie operazioni. Si applica anche al fatto che si incoraggino altri a negoziare usando informazioni privilegiate. Ecco alcuni consigli rapidi per garantire la conformità: 

• Effettuate la due diligence su tutti i dipendenti e valutate una cultura di integrità e responsabilità, inclusa l'implementazione di una politica contro gli abusi di mercato. 
• Condividite le informazioni con il pubblico appena possibile, legalmente. 
• Siate consapevoli su quali sono le informazione privilegiate in vostro possesso e su cosa potete o non potete condividere. In caso di dubbio, non fatelo. 
• Non divulgate informazioni che non sono di dominio pubblico a persone esterne. 
• Allontanatevi dalle conversazioni riguardanti informazioni privilegiate o argomenti correlati e fate attenzione a eventi e riunioni informali. 
• Non raccomandate azioni ad altri riguardo a negoziazioni utilizzando informazioni privilegiate. 
• Tenete d'occhio le operazioni sospette e quelle che non si adattano al solito schema di acquisto. 

Il principale percorso verso la conformità consiste nel mantenere un elenco accurato di tutti coloro che hanno informazioni privilegiate - un elenco degli insider. Secondo il MAR, questi elenchi devono essere mantenuti in un modo preciso, ad esempio, ogni elenco deve essere marcato con l'orario secondo il fuso orario UTC e deve essere conservato in formato digitale, insieme alle versioni precedenti, dettagliando fino a quattro diversi numeri di telefono per ogni insider. L'autorità competente può richiedere il vostro elenco degli insider in qualsiasi momento. 

Inoltre, secondo l'articolo 18(2) di MAR, tutte le persone nell’elenco degli insider devono essere avvisate che sono state incluse e devono confermare di aver compreso i loro obblighi. 

Quindi, siete tenuti a tenere i vostri elenchi insider in formato digitale e ad inviare notifiche agli insider non appena li includete. È naturale chiedersi, 
 
"Che tipo di software posso usare per gli elenchi degli insider?" 

Alcune aziende utilizzano fogli di calcolo per questo scopo, ma questo può essere molto rischioso per una serie di motivi, vale a dire: 

• i timestamp devono essere inseriti manualmente, il che può facilmente portare a errori umani; 
• le versioni dei documenti possono essere difficili da tenere traccia perché ciò significa che, ogni volta che il foglio di calcolo viene modificato, deve essere salvato con un nome diverso; e 
• le notifiche manuali agli insider e i promemoria possono essere un peso per la vostra amministrazione e c'è un'alta probabilità che qualcuno dimentichi di inviare una notifica. 

Se vuoi provare un software creato appositamente per questo scopo, puoi richiedere una demo gratuita di InsiderLog qui. Progettato per aiutare le aziende a risparmiare tempo e garantire la conformità con il MAR. 

3.2 Divulgazione Illecita

L'articolo 10 del MAR tratta la divulgazione illecita. Come suggerisce il nome, è la condivisione di informazioni privilegiate con un individuo che non ha bisogno, o il diritto, di avere accesso a tali informazioni. Coinvolge la divulgazione illecita di informazioni non facilmente reperibili e relative a un investimento o uno o più emittenti. Potrebbe, nelle loro mani, essere utilizzato per prendere una decisione di trading o di investimento. Se usato, si prevede che possa influenzare il prezzo. 

3.2.1 Come garantire la conformità riguardo alla divulgazione illecita 

Ancora una volta, possiamo vedere come un elenco degli insider sia prezioso per le autorità in quanto documenta chiaramente il flusso di informazioni e chi ha accesso a determinate informazioni. Due azioni notevoli sono frequentemente identificate: 

• Non divulgare informazioni in un contesto sociale.  
• Non fare briefing selettivi agli analisti e, in tal modo, tentare di adempiere ai doveri manageriali. 

3.3 Uso improprio di informazioni

Questo è un insieme di comportamenti "catch-all", non coperti dall’insider dealing o dalla divulgazione illecita. Vari articoli, per lo più all'interno del Capitolo 2 di MAR, dettagliano questo. 

Come termine, l'uso improprio di informazioni è un po' più difficile da comprendere pienamente perché il suo scopo è quello di chiarire e completare i primi due comportamenti sopra. La Sezione 1.5 dell'handbook della FCA lo spiega in dettaglio: 

"Questo comportamento è basato su informazioni che non sono generalmente disponibili per coloro che utilizzano la piattaforma d'asta ma che, se disponibili per un utente regolare della piattaforma d'asta, sarebbero, o sarebbero probabilmente, considerate da lui rilevanti nel decidere i termini in cui le transazioni in investimenti qualificanti dovrebbero essere effettuate, e sarà probabilmente considerato da un utente regolare della piattaforma d'asta come un fallimento da parte della persona coinvolta nel rispettare lo standard di comportamento ragionevolmente atteso da una persona nella sua posizione in relazione alla piattaforma d'asta." 

3.3.1 Come garantire la conformità riguardo all’uso improprio di informazioni 

Seguire i consigli sopra descritti per le informazioni privilegiate e la divulgazione illecita, incluso l'uso di un elenco degli insider, contribuirà molto a conformarsi a questa sezione del MAR. Dovreste anche evitare di fare trading sulla base di informazioni che si può ragionevolmente ritenere non siano state divulgate. 

3.4 Manipolazione delle transazioni

L'articolo 12 del MAR copre la manipolazione delle transazioni. Il comportamento di manipolazione delle transazioni si riferisce al dare (o essere in grado di dare) impressioni fuorvianti o false riguardo a investimenti qualificati, come ad esempio riguardo all'offerta, alla domanda o al prezzo. Si applica anche al garantire "il prezzo di uno o più di tali investimenti ad un livello anormale o artificiale." 

3.4.1 Come garantire la conformità riguardo alla manipolazione delle transazioni 

Ci sono molteplici comportamenti da evitare. Questi includono: 

• Vendere o comprare alla chiusura del mercato con lo scopo di ingannare coloro che agiranno sui prezzi di chiusura (a meno che non sia fatto legittimamente). 
• Wash trades. Vendere e comprare gli stessi strumenti finanziari per creare una falsa impressione di attività nel mercato. 
• Painting the tape. Trattare titoli in modo manipolatorio, ad es. comprando un gran numero di azioni, al fine di attirare altri investitori e aumentare il prezzo delle azioni di una certa società. 
• Usare sistemi di trading elettronici per inserire ordini a prezzi superiori all'offerta precedente, o inferiori alla richiesta precedente, e poi rimuoverli prima che vengano eseguiti, con lo scopo di dare l'impressione di una maggiore domanda o offerta di quanto non ci sia in realtà. 

La BaFin, l'Autorità Federale di Supervisione Finanziaria in Germania, fornisce un'eccellente guida in questo settore, inclusi esempi concreti. 

3.5. Manipolazione dei dispositivi  

L'articolo 12 del MAR tratta della manipolazione dei dispositivi. I dispositivi manipolatori sono modi per ingannare il mercato ed effettuare transazioni in modi fittizi. In molti modi, rappresenta un'estensione delle "transazioni manipolative". 

3.5.1 Come garantire la conformità riguardo alla manipolazione dei dispositivi  

Consultare il manuale della FCA, questa volta la Sezione 1.7, per informazioni dettagliate sui comportamenti da evitare. La BaFin, l'Autorità federale di vigilanza finanziaria in Germania, ha diffuso un rapporto che illustra alcuni buoni esempi di pratiche inaccettabili. Ecco alcuni comportamenti che sarebbero considerati dispositivi manipolatori: 

• Utilizzare l'accesso ai media per esprimere un'opinione su un investimento quando sono già state intraprese azioni o presentato offerte in relazione ad esso, beneficiando così di ciò che si è fatto. 
• Transazioni o una singola transazione destinate a nascondere la proprietà di un investimento, al fine di aggirare l'obbligo di divulgazione, con l'intento di fuorviare. 
• Pump and dump. Diffondere informazioni positive fuorvianti, ad esempio comunicati stampa, per aumentare artificialmente i prezzi delle azioni e venderle per ottenere un profitto. Quando questo schema termina, il prezzo delle azioni di solito diminuisce e altri investitori ne sono influenzati. 
• Trash and cash. Diffondere informazioni negative fuorvianti per ridurre il prezzo delle azioni e acquistare azioni a un costo più basso. 

3.6. Diffusione  

L'articolo 12 del MAR tratta della diffusione. La diffusione si riferisce al comportamento di distribuire o condividere (in qualsiasi modo) informazioni che potrebbero creare un'errata o fuorviante impressione su un investimento. Se è ragionevole concludere che si sapeva che queste informazioni avrebbero fuorviato gli investitori, si potrebbe essere accusati di abuso di mercato. La Gibraltar Financial Services Commission ha un eccellente manuale che tratta chiaramente della diffusione. 

3.6.1 Come garantire la conformità riguardo alla diffusione  

Ancora una volta, mantenere registri chiari, tramite un elenco degli insider, di chi ha accesso a quali informazioni privilegiate, contribuirà a prevenire la diffusione. I comportamenti da evitare sono evidenziati dalla Sezione 1.8 del manuale MAR della FCA, come segue: 

• Diffondere, intenzionalmente o per mancanza di attenzione, informazioni fuorvianti o false su un investimento. 

• A dottare un comportamento che potrebbe ragionevolmente dare un'impressione fuorviante o falsa. 

3.7 Distorsione e comportamento fuorviante 

Ultimo nella nostra lista è la distorsione e il comportamento fuorviante. Anche in questo caso, si tratta di un termine "generale" e viene definito dalla Sezione 1.9 del manuale della FCA come segue: 

"… (che non costituisce abuso di mercato (manipolazione di transazioni), abuso di mercato (manipolazione di dispositivi) o abuso di mercato (diffusione) è probabile che dia a un utente abituale del mercato una falsa impressione riguardo all'offerta, alla domanda o al prezzo o al valore degli investimenti qualificati; o sarebbe o sarebbe probabile che sia considerato da un utente abituale del mercato come un comportamento che distorce, o sarebbe probabile che distorca, il mercato in tali investimenti e… probabile che sia considerato da un utente abituale del mercato come una mancanza da parte della persona interessata di osservare lo standard di comportamento ragionevolmente atteso da una persona nella sua posizione rispetto al mercato." 

Non esiste un articolo o una sezione concreta del MAR che tratti della distorsione e del comportamento fuorviante. Gli elementi di esso sono sparsi nel testo del regolamento. 

3.7.1 Come garantire la conformità riguardo alla distorsione e al comportamento fuorviante 

Vengono fornite un paio di azioni come esempi di ciò che costituisce distorsione e comportamento fuorviante, che non dovrebbero verificarsi. Questi includono il trasferimento di azioni di materie prime per influenzare falsamente l'impressione di una materia prima, in termini di offerta, domanda, prezzo o valore. Un altro esempio di un'azione da evitare è il trasporto di una nave mercantile vuota, anche in questo caso con l'obiettivo di creare un'errata impressione riguardo all'offerta, alla domanda, al prezzo o al valore. 

4. Ulteriori informazioni sulla conformità - market sounding

Il MAR stabilisce i comportamenti illegali riguardo agli abusi di mercato. Tuttavia, riconosce che ci sono alcune situazioni in cui può essere effettuata una divulgazione legittima di informazioni privilegiate, specificamente attraverso il processo di market sounding. Un market sounding è un modo per valutare l'interesse degli investitori in anticipo rispetto all'azione di mercato. Questo è trattato nell'articolo 11 del MAR. 

Detto ciò, all'interno dei market sounding del MAR, il regolamento afferma processi di registrazione e notifica che devono essere seguiti. 

5. Quali sono le sanzioni per mancato rispetto di questi sette comportamenti?

Il MAR è una legislazione dell'UE redatta da ESMA. Tuttavia, ogni singolo paese è responsabile dell'applicazione delle sanzioni per la regolamentazione degli abusi di mercato nel proprio territorio. È possibile trovare le autorità finanziarie dei singoli stati membri dell'UE pertinenti qui. Il MAR stessa mira a facilitare la cooperazione in tutta l'UE per evitare incongruenze e la possibilità che individui approfittino di scappatoie ai limiti della normativa. Alcuni paesi dell'UE forniscono informazioni ragionevolmente chiare e accessibili sulle sanzioni del MAR; ad esempio, la Commission de Surveillance du Secteur Financier in Lussemburgo fornisce orientamenti per settore. 

ESMA ha anche pubblicato un rapporto sulle sanzioni amministrative e penali ai sensi del MAR ogni anno, che mostra le sanzioni aggregate per stato membro. Nell'UE, le penalità assumono principalmente la forma di multe che possono arrivare fino a 15 milioni di euro (o al 15% del fatturato annuo totale) per le "persone giuridiche". La FCA nel Regno Unito può emettere sia multe che pene detentive. Utilizzano anche la censura pubblica, un modo formale di "nomina e vergogna" coloro che violano i termini del MAR. All'interno di questa pratica ci sono avvertimenti e comunicazioni di vigilanza.

6. Casi ed esempi di abuso di mercato

Ci sono una moltitudine di esempi di azioni intraprese ai sensi del MAR. Eccone alcuni: 

6.1 Banca svedese multata di quasi 300.000 Euro  

Una nota banca svedese è stata multata quasi 300.000 Euro dal Comitato disciplinare del Nasdaq a Stoccolma. Ciò è avvenuto per il mancato aggiornamento tempestivo di un elenco insider riguardante le dimissioni del CEO della banca. 

6.2 Reclusione e multa di £35.000 per insider dealing  

Un ex contabile ha ricevuto informazioni riservate da un amico di famiglia per acquistare azioni di un'azienda britannica di gestione IT. L'amico era in possesso di informazioni privilegiate riguardanti una possibile acquisizione, essendo un dipendente dell'azienda. Il regolatore britannico ha imposto una multa di £35.000 al contabile. Il suo amico è stato condannato a 10 mesi di reclusione e ha dovuto pagare un Ordine di Confisca di £23.000. 

6.3 Impiegato della compliance e day trader condannati per insider dealing  

Nel giugno del 2019, un ex impiegato della compliance e un day trader sono stati entrambi condannati a tre anni di carcere ai sensi della sezione insider dealing del MAR. Il day trader ha guadagnato quasi £1,4 milioni dai suggerimenti fornitigli dall'impiegato della compliance tramite telefoni usa e getta. 

6.4 Società software multata di 198.981 Euro per un elenco insider errato  

L'autorità di regolamentazione svedese, Finansinspektionen (FI), ha multato una piccola società software di 198.981 €. La FI ha riscontrato che l'organizzazione "non ha ottemperato ai requisiti dell'Articolo 18 del MAR, poiché l'azienda non ha mantenuto un corretto elenco insider." 

6.5 12 mesi di reclusione per insider dealing  

Un ex gestore di portafogli azionari è stato condannato a 18 mesi, ridotti a 12 mesi, per due accuse di insider dealing. È stato anche soggetto a un Ordine di Confisca superiore a £80.000. L'uomo ha approfittato della sua posizione presso una società di investimenti nel Regno Unito e ha tratto vantaggio dall'insider dealing in più occasioni, prima di essere indagato e ritenuto colpevole. 

7. FAQs

7.1 Che cos'è il Regolamento sugli abusi di mercato?  

Il Regolamento sugli abusi di mercato (MAR) è entrato in vigore nel luglio 2016. Il suo scopo era ampliare la precedente Direttiva sugli abusi di mercato (MAD) e migliorare il riconoscimento e il perseguimento degli abusi di mercato in tutta l'UE. 

Le violazioni principali, come l'insider dealing, sono rimaste le stesse, ma il MAR si applica a un'ampia gamma di comportamenti, strumenti e luoghi. Il suo obiettivo generale è aumentare l'integrità nell'intera unione. 

7.2 Chi può essere perseguito per abuso di mercato?  

Sia singoli individui che organizzazioni possono essere perseguiti per reati di abuso di mercato. Le multe variano in base a diversi fattori. Tuttavia, per gli individui che commettono insider dealing, divulgazione illecita e manipolazione del mercato, la multa massima dell'UE è di 5 milioni di euro. Non tutti i paesi considerano l'abuso di mercato un reato penale. In tutta l'UE, le pene detentive variano da 2 a 4 anni e, nel Regno Unito, gli individui possono essere condannati fino a 7 anni. Le aziende possono essere multate fino a 15 milioni di euro, o al 15% del fatturato annuo, per le stesse violazioni del MAR. 

7.3 La posizione dei prezzi è considerata un abuso di mercato? 

Sì. La posizione dei prezzi è specificamente elencata come una forma di abuso di mercato nel MAR. Un riassunto può essere trovato anche nella Sezione 1.6 del manuale MAR della FCA. 

8. Conclusione

Il MAR è progettato per portare chiarezza e coerenza in tutta l'UE riguardo agli abusi di mercato. È anche progettato per elevare l'integrità del mercato, elemento essenziale affinché possa essere utilizzato con fiducia per la crescita. 

I sette comportamenti che qualificano come abuso di mercato secondo il MAR sono distinti e incorporano più elementi rispetto al precedente MAD. Comprendere queste sette aree di cattiva condotta aiuterà individui e aziende a evitare i rischi di abuso di mercato e le severe penalità che possono essere inflitte. Richiedete una demo dei nostri servizi. 

9. Bibliografia e approfondimenti 

• Come rispettare gli obblighi della direttiva UE sul whistleblowing per i gruppi di aziende
• 11 KPI di conformità chiave + Esempi (E perché dovresti monitorarli)
• Come incoraggiare la segnalazione di illeciti (e perché è fondamentale per la conformità)
• Truffa all'interno di un'organizzazione sportiva
• Le bozze dei comunicati stampa e l'insider multato di €700.000