De 7 beteenden som kvalificeras som marknadsmissbruk

1. Varför sju beteenden som kvalificeras som marknadsmissbruk?  

MAR är ett regelverk. Som sådant är det tänkt att ställa tydliga förväntningar och det är därför den börjar med att definiera de tre kategorierna av marknadsmissbruk:   

• Insiderhandel - Att dra nytta av insiderinformation för att generera vinst genom att göra, ändra eller avbryta affärer.  
• Olagligt röjande av insiderinformation - Att offentliggöra insiderinformation utan vederbörligt tillstånd.  
• Marknadsmanipulation - Ett samlingsbegrepp för en rad åtgärder som kan snedvrida marknadens resultat och vilseleda investerare.  

Olagligt röjande har tre underkategorier av beteenden, även kända som förväntningar. Insiderhandel har fyra. Genom att ta upp dessa som enskilda punkter kan vi tydligare ta upp vårt eget beteende och vidta åtgärder för att eliminera faror. 

2. De viktigaste slutsatserna  

• Det finns två huvudkategorier av marknadsmissbruk: insiderhandel och olagligt röjande. Dessa är indelade i 7 underkategorier.  
• Beteende 1: Insiderhandel är olaglig användning av insiderinformation. Efterlevnad är lätt att hantera genom korrekt användning av insiderlistor.  
• Beteende 2: Olagligt röjande är att dela information med personer som inte bör vara delaktiga i den. Efterlevnad uppnås till stor del genom att noggrant bestämma vad som rimligen kan delas i sociala sammanhang.  
• Beteende 3: Missbruk av information gäller om du använder information i din besittning på ett olagligt sätt. Detta är en "catch-all"-term som syftar till att genomdriva bästa praxis enligt alla standarder som fastställts av MAR.  
• Beteende 4: Manipulera transaktioner innebär att falskeligen påverka transaktioner för att skapa ett annat resultat. Efterlevnad här omfattar flera åtgärder som du bör undvika, t.ex. wash trades.  
• Beteende 5: Manipulering av enheter är ett sätt att falskeligen påverka transaktioner. Efterlevnad kan uppnås genom olika åtgärder, alla med fokus på integritet.  
• Beteende 6: Spridning gäller olaglig delning av information med avsikt att vilseleda. Även här är många av sätten att säkerställa efterlevnad inriktade på att agera med integritet.  
• Beteende 7: Förvrängning och vilseledande fångar upp alla andra sådana handlingar som inte täcks av ovanstående punkter. Återigen är integritet kärnan i efterlevnaden

3. De sju beteenden som kvalificerar som marknadsmissbruk    

Att gå igenom den fullständiga texten i MAR kan vara en ganska lång läsning. Som tur är har Europeiska värdepappers- och marknadsmyndigheten (ESMA) hittills skapat två årliga rapporter om vad de kallar "accepterad marknadspraxis (AMP)". Dessa AMPs är vad vi sedan har översatt till de sju beteendena, vilket förenklar en komplex rättslig standard.  

När vi tittar på dessa beteenden, i samband med påföljder och hur man skyddar sig mot att göra ett misstag (eller bli indragen i någon annans olagliga beteende), finns det ett enda överordnat element av god praxis. Detta är att föra korrekta register.  

I den här artikeln och i del 2 hänvisar vi ofta till Storbritanniens Financial Conduct Authority (FCA), men vi tittar också på genomförandet i andra EU-medlemsstater. Vi använder exempel från FCA eftersom de har en omfattande och lättförståelig handbok för företag och privatpersoner som behöver vara medvetna om MAR.   

Låt oss ta en titt på de sju beteenden som beskrivs i FCA:s MAR-handbok: 

3.1 Insiderhandel

Enkelt uttryckt innebär insiderhandel att du använder insiderinformation som du har tillgång till för att göra affärer (eller försöka göra affärer). Artikel 8 i MAR omfattar insiderhandel. Den danska nationella behöriga myndigheten, Finanstilsynet, tillhandahåller också utmärkta resurser för att förstå MAR. Liksom FCA delar de upp insiderhandel i tre huvudsakliga beteenden: 

Front running/förhandspositionering:  
Detta är en transaktion för en individs egen vinning före en order, där man drar nytta av kunskapen om den kommande ordern.  

"Erbjudare" av uppköp:  

Detta är en erbjudare som använder insiderinformation från ett föreslaget bud och känner till konsekvenserna för aktierna.  

Agera för en erbjudare:  

Detta innebär att man använder den kunskap man fått genom att agera för en erbjudares räkning till sin egen fördel. 

För att till fullo förstå detta beteende måste vi förstå vad insiderinformation är. Sådan information gäller, både direkt och indirekt, exakt information som inte har offentliggjorts, men om den offentliggjordes skulle den ha en betydande inverkan på priset på särskilda emittenter eller instrument. Europeiska värdepappers- och marknadsmyndigheten (Esma) tillhandahåller detaljerade riktlinjer, i frågeformat, för att ytterligare förklara vad som utgör insiderinformation i detalj (se avsnitt 5).

3.1.1. Hur man säkerställer efterlevnad angående insiderinformation 

Vi rekommenderar att du går igenom de relevanta MAR-råden i det specifika EU-landet. Detta är vanligtvis tillgängligt från den lokala nationella behöriga myndigheten, som FCA:s handbok i Storbritannien. Länkar till alla lokala myndigheter finns här. Vi rekommenderar detta för efterlevnad av alla sju beteenden. 

När det gäller insiderhandel kommer du att upptäcka att efterlevnad inte bara handlar om dina egna affärer. Det gäller även om du uppmuntrar andra att göra affärer med hjälp av insiderinformation. Här är några snabba tips för att säkerställa efterlevnad: 

• Genomföra due diligence på alla anställda och värdesätta en kultur av integritet och ansvar, inklusive att ha en policy för marknadsmissbruk. 
• Dela information med allmänheten så snart du kan, på ett lagligt sätt. 
• Var tydlig med vad som är insiderinformation i ditt innehav, och vet vad du får och inte får dela. Om du är osäker, gör det inte. 
• Lämna inte ut information som inte är offentlig till utomstående. 
• Avlägsna dig från samtal om insiderinformation eller relaterade ämnen och var mer försiktig vid sociala evenemang och informella möten. 
• Rekommendera inte handlingar för andra angående affärer med användning av insiderinformation. 

• Håll utkik efter misstänkta affärer och sådana som inte passar in i det vanliga köpmönstret. 

Den huvudsakliga vägen till efterlevnad är att föra en korrekt lista över alla som har insiderinformation - en insiderlista. Enligt MAR måste dessa listor föras på ett föreskrivet sätt, t.ex. måste varje lista tidsstämplas enligt tidszonen UTC och måste förvaras i ett digitalt format, tillsammans med tidigare versioner, med uppgifter om så många som fyra olika telefonnummer för varje insider. Den behöriga myndigheten kan när som helst begära ut din insiderförteckning. 

Enligt artikel 18.2 i MAR måste dessutom alla personer på din insiderförteckning underrättas om att de har tagits med och bekräfta att de har förstått sina skyldigheter.  

Du är alltså skyldig att bevara dina insiderförteckningar i ett digitalt format och du måste skicka meddelanden till insiders så snart du har inkluderat dem. Det är naturligt att undra,  

"Vilken typ av programvara kan jag använda för insiderlistor?"  

Vissa företag använder kalkylbladsprogram för detta ändamål, men det kan vara mycket riskabelt av flera skäl, nämligen: 

• tidsstämplar måste anges manuellt vilket lätt kan leda till mänskliga fel; 
• dokumentversioner kan vara svåra att spåra eftersom detta innebär att varje gång kalkylarket ändras måste det sparas med ett annat namn; och 
• manuella insidermeddelanden och påminnelser kan vara en belastning för din administration och det finns en stor chans att någon glömmer att skicka ett meddelande. 

Det slutgiltiga beslutet är ditt, men du behöver ett program för att hantera dina insiderlistor. Om du vill prova en programvara som skapats för just detta ändamål kan du begära en kostnadsfri demo av InsiderLog här. InsiderLog är utformat för att hjälpa företag att spara tid och säkerställa efterlevnad av MAR och används redan av +500 företag i 14 länder.   

3.2 Olaglig offentliggörande

Artikel 10 i MAR behandlar olaglig offentliggörande. Som namnet antyder handlar det om att dela insiderinformation med en person som inte har behov av, eller rätt till, att få tillgång till den informationen. Det innebär olagligt offentliggärande av information som inte är lättillgänglig och som rör en investering eller en eller flera emittenter. Informationen kan, i deras besittning, användas för att fatta ett handels- eller investeringsbeslut. Om den används kan den förväntas påverka priset. 

3.2.1 Hur man säkerställer efterlevnad angående olaglig offentliggörande 

Återigen kan vi se hur värdefull en insiderförteckning är för myndigheterna eftersom den tydligt dokumenterar informationsflödet och vem som har tillgång till vilken information. Två anmärkningsvärda handlingar identifieras ofta:  

• Att inte avslöja information i socialt sammanhang. 
• Att inte selektivt informera analytiker och på så sätt försöka uppfylla ledningsansvar. 

3.3 Felaktig användning av information

Detta är ett "catch-all" beteende som inte omfattas av insiderhandel eller olaglig offentliggörande. Olika artiklar, främst inom Kapitel 2 i MAR, beskriver detta i detalj. 

Som term är missbruk av information lite svårare att helt förstå eftersom dess syfte är att klargöra och komplettera de två första beteendena ovan. Avsnitt 1.5 i FCA:s handbok förklarar det i detalj:  

"[Detta beteende är] baserat på information som inte är allmänt tillgänglig för dem som använder auktionsplattformen men som, om den vore tillgänglig för en regelbunden användare av auktionsplattformen, skulle betraktas, eller sannolikt skulle betraktas, av denne som relevant vid beslut om på vilka villkor transaktioner med kvalificerade investeringar ska genomföras, och det är sannolikt att en regelbunden användare av auktionsplattformen anser att den berörda personen inte har följt den uppförandenorm som rimligen kan förväntas av en person i hans ställning i förhållande till auktionsplattformen."

3.3.1 Hur man säkerställer efterlevnad angående felaktig användning av information 

Att följa tipsen ovan för insiderinformation och olagligt röjande, inklusive användning av en insiderlista, kommer att räcka långt för att följa detta avsnitt i MAR. Du bör också undvika att handla baserat på information som du rimligen inte skulle ha offentliggjort. 

3.4 Manipulering av transaktioner

Artikel 12 i MAR omfattar manipulerande transaktioner. Beteendet att manipulera transaktioner avser att ge (eller sannolikt ge) antingen vilseledande eller falska intryck avseende kvalificerade investeringar, t.ex. avseende tillgång, efterfrågan eller pris. Det gäller också att säkra "priset på en eller flera sådana investeringar på en onormal eller konstlad nivå".   

3.4.1 Hur man säkerställer efterlevnad avseende manipulering av transaktioner 

Det finns flera beteenden att undvika. Dessa inkluderar: 

• Att sälja eller köpa vid marknadens stängning i syfte att vilseleda dem som kommer att agera på slutkurserna (om det inte görs på ett legitimt sätt). 
• Wash trades. Att sälja och köpa samma finansiella instrument för att skapa ett falskt intryck av aktivitet på marknaden. 
• Painting the tape. Att handla värdepapper på ett manipulativt sätt, t.ex. genom att köpa ett stort antal aktier, för att locka andra investerare och höja priset på ett visst företags aktier. 
• Användning av elektroniska handelssystem för att lägga in order till högre priser än det tidigare budet, eller lägre än det tidigare erbjudandet, och sedan ta bort dem innan de genomförs, i syfte att ge intryck av större efterfrågan eller utbud än vad som faktiskt finns. 

BaFin, den federala finansinspektionen i Tyskland, har utmärkt vägledning inom detta område, inklusive konkreta exempel. 

3.5. Manipulation av enheter  

MAR Artikel 12 behandlar manipulation av enheter. Manipulativa enheter är sätt att vilseleda marknaden och genomföra transaktioner på fiktiva sätt. På många sätt utgör det en förlängning av 'transaktionsmanipulation'. 

3.5.1 Hur säkerställa överensstämmelse avseende manipulation av enheter  

Kolla in FCA:s handbok, denna gång avsnitt 1.7, för detaljerad information om vilka beteenden som bör undvikas. BaFin, den federala finansinspektionen i Tyskland, har en rapport med några bra exempel på sådan oacceptabel praxis. Här är några beteenden som skulle kunna betraktas som manipulering av enheter: 

• Använda din tillgång till media för att uttrycka en åsikt om en investering när du redan har vidtagit åtgärder eller lagt bud i relation till den och därmed dra nytta av vad du har gjort. 
• Transaktioner, eller en enskild transaktion, avsedda att dölja din ägandeandel i en investering, så att du kan komma runt offentliggörande, med avsikt att vilseleda. 
• Pumpa och dumpa. Spridning av vilseledande positiv information, t.ex. pressmeddelanden, för att artificiellt öka aktiekurserna och sälja aktier i vinstsyfte. När de som ligger bakom systemet avslutar det brukar aktiekursen gå ner och andra investerare påverkas.  

• “Trash and cash”. Spridning av vilseledande negativ information för att sänka aktiekursen och köpa aktier till en lägre kostnad. 

3.6. Spridning  

Artikel 12 i MAR omfattar spridning. Spridning avser beteendet att distribuera eller dela (på något sätt) information som kan leda till en felaktig eller vilseledande bild av en investering. Om det är rimligt att dra slutsatsen att du visste att denna information skulle vilseleda investerare kan du bli åtalad för marknadsmissbruk. Gibraltar Financial Services Commission har en utmärkt handbok som täcker spridning mycket tydligt. 

3.6.1 Hur man säkerställer efterlevnad avseende spridning 

Återigen, att ha tydliga register, via en insiderlista, över vem som har tillgång till vilken insiderinformation, kommer att bidra till att förhindra spridning. Beteenden som du bör undvika lyfts fram i avsnitt 1.8 i FCA MAR-handboken enligt följande: 

• Sprida, antingen avsiktligt eller på grund av bristande omsorg, vilseledande eller falsk information om en investering. 
• Uppträda på ett sådant sätt att det rimligen kan uppfattas som att det ger ett intryck som är vilseledande eller falskt. 

3.7 Förvridning och vilseledande beteende 

Sist på vår lista är förvridning och vilseledande beteende. Återigen är detta en "allt-i-allo" term och definieras av avsnitt 1.9 i FCA-handboken enligt följande: 

"...(som inte utgör marknadsmissbruk (manipulerande transaktioner), marknadsmissbruk (manipulerande anordningar) eller marknadsmissbruk (spridning)) sannolikt ger en regelbunden användare av marknaden en felaktig uppfattning om tillgång, efterfrågan, pris eller värde på kvalificerade investeringar, eller skulle betraktas eller sannolikt skulle betraktas av en regelbunden användare av marknaden som ett beteende som skulle snedvrida, eller sannolikt skulle snedvrida, marknaden för investeringen i fråga och är... av en regelbunden användare av marknaden sannolikt kommer att betraktas som att den berörda personen inte har följt den uppförandenorm som rimligen kan förväntas av en person i hans ställning i förhållande till marknaden. " 

Det finns ingen konkret artikel eller avsnitt i MAR som täcker snedvridning och vilseledande beteende. Inslag av detta finns utspridda i hela förordningstexten.  

3.7.1 Hur man säkerställer efterlevnad avseende snedvridning och vilseledande beteende 

Ett par åtgärder ges som exempel på vad som utgör snedvridning och vilseledande beteende, som inte bör förekomma. Dessa inkluderar att flytta råvarulager för att felaktigt påverka intrycket av en råvara, i termer av tillgång, efterfrågan, pris eller värde. Ett annat exempel på en åtgärd som bör undvikas är att flytta ett tomt lastfartyg, återigen i syfte att skapa en falsk bild av tillgång, efterfrågan, pris eller värde. 

4. Ytterligare information om efterlevnad – marknadssonderingar 

MAR fastställer vilka beteenden som är olagliga när det gäller marknadsmissbruk. Det erkänns dock att det finns vissa fall där legitimt offentliggörande av insiderinformation kan göras, särskilt genom processen med marknadssonderingar. En marknadssondering är ett sätt att mäta investerarnas intresse innan marknaden agerar. Detta omfattas av artikel 11 i MAR.  

Med detta sagt, inom ramen för MAR:s marknadssonderingar, anger förordningen vilka processer för registerhållning och anmälan som måste göras.

5. Vilka sanktioner finns för att inte följa dessa sju beteenden?

MAR är en EU-lagstiftning som utarbetats av ESMA. Varje enskilt land är dock ansvarigt för att verkställa marknadsmissbruksförordningens sanktioner inom sitt eget territorium. Du kan hitta de relevanta EU-ländernas finansmyndigheter här. MAR i sig syftar till att underlätta samarbetet inom EU för att undvika inkonsekvenser och möjligheten för individer att dra nytta av gränsrelaterade kryphål. Vissa EU-länder listar rimligt tydlig och tillgänglig information om MAR-sanktioner, till exempel listar Commission de Surveillance du Secteur Financier i Luxemburg vägledning per branschområde.  

ESMA har också publicerat en rapport om de administrativa och straffrättsliga sanktionerna enligt MAR varje år som visar aggregerade sanktioner per medlemsstat. Inom EU sker påföljderna främst i form av böter som kan uppgå till så mycket som 15 miljoner euro (eller 15% av den totala årsomsättningen) för "juridiska" personer. FCA i Storbritannien kan utfärda både böter och fängelsestraff. De använder också offentlig censur - ett formellt sätt att "namnge och skämma ut" dem som bryter mot villkoren i MAR. Inom ramen för detta finns varningar och tillsynsmeddelanden. 

6. Fall av marknadsmissbruk och exempel  

Det finns en mängd exempel på åtgärder som vidtagits enligt MAR. Här presenterar vi några av dem:  

6.1 Svensk bank bötfälls med nästan 300 000 euro 

En välkänd svensk bank bötfälldes med nästan 300 000 euro av Nasdaqs disciplinnämnd i Stockholm. Detta för att inte ha uppdaterat en insiderlista, i tid, angående bankens VD:s avgång. 

6.2 Fängelse och en böter på 35 000 pund för insiderhandel  

En pensionerad revisor fick insiderinformation av en vän till familjen om att köpa aktier i ett brittiskt IT-förvaltningsföretag. Vännen hade insiderinformation om ett eventuellt uppköp, eftersom han var anställd i företaget. Den brittiska tillsynsmyndigheten dömde revisorn till böter på 35.000 pund. Hans vän dömdes till 10 månaders fängelse och förpliktades att betala ett förverkande på 23.000 pund. 

6.3 Efterlevnadsansvarig och dagsnäringsidkare fängslade för insiderhandel  

I juni 2019 dömdes en tidigare compliance officer och en “day trader” till tre års fängelse enligt MAR:s avsnitt om insiderhandel. Vedebörande tjänade nära 1,4 miljoner pund på de tips som compliance officern gav honom via mobiltelefoner.  

6.4 Mjukvaruföretag bötfälldes med 198 981 euro för felaktig insiderförteckning 

Den svenska tillsynsmyndigheten, Finansinspektionen (FI), bötfällde ett litet mjukvaruföretag med 198 981 euro. FI fann att organisationen "inte uppfyllde kraven i artikel 18 i MAR, eftersom företaget inte förde en korrekt insiderförteckning." 

6.5 12 månaders fängelse för insiderbrott 

En tidigare aktieportföljförvaltare dömdes till 18 månader, reducerat till 12 månader, på två åtalspunkter för insiderbrott. Han dömdes också till förverkande av över 80.000 pund. Mannen utnyttjade sin position på ett värdepappersföretag i Storbritannien och drog nytta av insideraffärer vid mer än ett tillfälle, innan han utreddes och förklarades skyldig. 

7. Vanliga frågor  

7.1 Vad är Marknadsmissbruksförordningen? 

Förordningen om marknadsmissbruk (MAR) trädde i kraft i juli 2016. Dess syfte var att utvidga det tidigare direktivet om marknadsmissbruk (MAD) och förbättra erkännandet och lagföringen av marknadsmissbruk i hela EU.   

De centrala brotten, såsom insiderhandel, förblev desamma, men MAR gäller för ett bredare spektrum av beteenden, instrument och handelsplatser. Dess övergripande mål är att öka integriteten i hela unionen. 

7.2 Vem kan åtalas för marknadsmissbruk?

Både individer och organisationer kan åtalas för marknadsmissbruksbrott. Bötesbeloppen varierar beroende på flera faktorer. För personer som ägnar sig åt insiderhandel, olagligt offentliggörande av information och marknadsmanipulation är dock det högsta bötesbeloppet i EU 5 miljoner euro. Alla länder betraktar inte marknadsmissbruk som ett brott. Inom EU varierar fängelsestraffen mellan 2-4 år och i Storbritannien kan enskilda personer dömas till upp till 7 år. Företag kan dömas till böter på upp till 15 miljoner euro, eller 15 % av årsomsättningen, för samma MAR-brott. 

7.3 Är prispositionering marknadsmissbruk?

Ja, det är det. Prispositionering är specifikt listat som en form av marknadsmissbruk i MAR. En sammanfattning finns också i avsnitt 1.6 i FCA MAR-handboken. 

8. Slutsats  

MAR är utformat för att skapa klarhet och konsekvens inom EU när det gäller marknadsmissbruk. Den är också utformad för att höja marknadens integritet, vilket är avgörande för att den ska kunna användas med förtroende för tillväxt.  

De sju beteenden som kvalificerar som marknadsmissbruk enligt MAR är distinkta och omfattar mer än den tidigare MAD. Att förstå dessa sju områden för oegentligheter hjälper individer och företag att undvika riskerna med marknadsmissbruk och de stränga påföljder som kan utdömas. 

• MAR complete text from ESMA

• MAR: PDMR transactions and notifications
• FCA MAR handbook 
• ESМA final report on MAR guidelines 
• MAR explained
• FCA decisions 
• 5 ways to enable market abuse monitoring and reduce risk